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文丨大师兄 2019年到2021年，白酒股迎来超级大牛市，作为高端白酒的新贵，酒鬼酒两年多股价飙涨超过20倍，市值一度接近千亿大关，成为彼时表现最好的上市酒企；此后三年，白酒陷入调整周期，酒鬼酒业绩大降，股价随之大跌超过80%，又成为表现最差的上市酒企。风起风停后，已跌入谷底的酒鬼酒，还有重回巅峰的筹码吗？【新帅难挽颓势】过去两年，酒鬼酒的业绩表现极为难看。 2023年，酒鬼酒营收大降30%，净利润大降47.7%，是业绩下降最严重的上市酒企。A股20家白酒上市公司，这一年净利润下降的只有3家，营收下降的只有2家，营收和净利润双降的只有酒鬼酒1家。也许是看到了发展的颓势，近年来人事频繁变动的酒鬼酒再次换帅。2024年2月，中粮酒业董事长高峰接替王浩，成为酒鬼酒新任董事长。高峰上任之后，最大的变化就是战线收缩，把主攻方向聚焦在酒鬼酒最初发迹的湖南本土市场，可是效果没有立竿见影。根据最新发布的业绩预告，酒鬼酒2024年营收14.23亿元左右，同比再次大降49.7%左右；净利润1000万元-1500万元，同比下降98.17%-97.26%，距离亏损仅一步之遥。存货、合同负债等前瞻性财务指标，可以更清晰地看到酒鬼酒当下的经营困境。截至2024年三季度末，公司存货16.7亿元，同比增长了15%，创下历史新高，存货周转天数接近1300天，远超800天左右的行业平均水平；代表预收款的“合同负债”只有2.07亿，同比下降了近20%，创下近年来新低。下游销售不畅，经销商提前打款的意愿自然也大幅下降。对于经营业绩大幅下降，酒鬼酒给出的解释是：白酒行业仍处于深度调整周期，行业挤压式竞争趋势加剧。换句话说，就是即便撤退到湖南省内市场，酒鬼酒仍然力不从心。目前湖南省内白酒市场仍是知名品牌的天下，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等全国化酒企占据了三分之二的市场份额，省内湘窖、武陵等知名酒企对酒鬼酒也形成严重挤压。按2023年的销售规模计算，在湖南总规模280亿的白酒市场中，酒鬼酒的市场份额只有3%左右，显然担不起区域龙头的称号。与其他深耕区域市场的二线酒企相比，更能看出酒鬼酒在本土区域市场的无力感。 2023年，古井贡酒在安徽省内的市占率能够达到30%，今世缘在江苏市场营收占比15%，正是因为在持续深耕的区域市场表现优异，最近几年这两家酒企才能在行业低迷期表现出极强的增长潜力。【冒进的代价】作为A股最早上市的酒企之一，酒鬼酒也曾有过风光无限的时刻。 1998年，也就是上市第二年，酒鬼酒净利润接近2亿元，超过当时还没上市的贵州茅台，在白酒行业中仅次于如日中天的五粮液。…